El BCE mantiene tipos y dispara los rendimientos a corto

Lagarde deja la puerta abierta a una subida en septiembre mientras la rentabilidad del bund a dos años toca máximos desde 2024

Qué ha decidido el BCE

El Banco Central Europeo ha optado por la pausa en su reunión de julio, dejando el tipo de la facilidad de deposito en el 2,25% después de que en junio subiera los tipos por primera vez desde 2023. La decisión, ampliamente descontada por el mercado, no viene acompañada de nuevas proyecciones macroeconómicas, ya que julio es una reunión sin actualización del cuadro macro del staff.

El foco de los operadores esta puesto en la comparecencia posterior de Christine Lagarde. Según el análisis de mercado, la reunión de julio funciona como puente hasta septiembre, cuando el BCE dispondra de nuevas previsiones para decidir si retoma el ciclo de subidas.

Por qué suben los rendimientos a corto plazo

Mientras el tipo oficial no se mueve, la parte corta de la curva europea si lo ha hecho, y con fuerza. La rentabilidad del bund alemán a dos años, el vencimiento más sensible a las expectativas de política monetaria, ha superado el 2,8%, su nivel más alto desde julio de 2024, mientras el petróleo Brent se situaba por encima de los 90 dólares por barril ante la escalada entre Estados Unidos e Irán.

Este movimiento no responde a una sorpresa en la decisión de hoy, sino a la recalibración de expectativas para lo que viene después del verano. El mercado monetario descuenta ahora que el tipo de deposito del BCE se sitúe en el 2,70% en diciembre y en el 2,78% en febrero de 2027, frente al 2,25% actual, con la primera subida adicional prevista para septiembre.

El repunte energético ha reforzado la idea de que el BCE necesitara dos subidas más antes de que termine el ciclo, un escenario que hace unas semanas parecia descartado tras el acuerdo entre Washington y Teheran, que después se ha deteriorado.

Como reacciona el euro

El EUR/USD llega a la decisión cotizando en torno a 1,1400, tras corregir desde el máximo mensual de 1,1482 marcado el pasado 15 de julio. La divisa comunitaria ha logrado sostenerse pese a la fortaleza reciente del dólar, apoyada precisamente en la divergencia de rendimientos entre Europa y Estados Unidos.

Según analistas de MUFG, el mercado esta descontando entre dos y tres subidas adicionales del BCE en el próximo año, frente a solo dos subidas de la Reserva Federal en el mismo periodo, lo que ha llevado a los diferenciales de rendimiento a moverse en contra del dólar. Esta dinamica explica por que el euro se mantiene firme incluso en un contexto de tensión geopolítica que tradicionalmente favorece al billete verde como activo refugio.

Que vigilar a partir de ahora

El verdadero catalizador de la sesión no es el número de las 14:15 CET, sino el tono de Lagarde en la rueda de prensa de las 15:00 CET. Si insiste en que los riesgos de inflación siguen sesgados al alza y que la presión energética puede trasladarse a los precios subyacentes, el mercado interpretara que septiembre queda abierto para una nueva subida, lo que deberia sostener tanto los rendimientos como al euro.

Por el contrario, si la presidenta del BCE enmarca la moderación de la inflación de junio como prueba de que la subida de junio ya esta haciendo efecto, los operadores podrían recortar apuestas de endurecimiento adicional. A medio plazo, los próximos datos clave serán la primera estimación del PIB del segundo trimestre y el IPC de julio, que llegaran a finales de mes, y que condicionaran las nuevas proyecciones que el BCE publicara en septiembre.