Dólar cae a mínimos de tres meses pese al repunte de tipos

El bono a 30 años vuelve a subir tras el plan de recompra del Tesoro, mientras el euro se acerca a los 1,17 dólares

Qué ha pasado

El mercado de bonos estadounidense vivió esta semana un episodio de volatilidad poco habitual. El martes, el rendimiento del bono a 30 años tocó el 5,34 por ciento, su nivel más alto desde 2007, mientras que el de la referencia a 10 años se acercaba al 4,75 por ciento, un máximo de veinte meses. Ante esa presión, el Tesoro de EE. UU. anunció el miércoles que al menos duplicaría el tamaño de sus operaciones de recompra de deuda a largo plazo, hasta un mínimo de 4.000 millones de dólares por operación, con efecto a partir del 9 de septiembre.

La medida logró un alivio inmediato: el rendimiento a 30 años cedió unos nueve puntos básicos tras el anuncio y el de 10 años retrocedió hasta el 4,64 por ciento. Sin embargo, el respiro duró poco. El jueves los rendimientos volvieron a subir con fuerza en la parte larga de la curva, borrando gran parte del retroceso previo, mientras las bolsas asiáticas y europeas todavía intentaban prolongar el rally. El dólar, por su parte, siguió debilitándose y tocó un mínimo de más de tres meses, lo que empujó al euro hasta los 1,1684 dólares, cerca de sus mejores niveles del verano.

Por qué se mueve el mercado

El movimiento ilustra bien la lógica de la sorpresa que mueve a los mercados de divisas y renta fija. Cuando el Tesoro anunció la ampliación de las recompras, los operadores descontaron un alivio duradero en los tipos largos, pero varios bancos de inversión avisaron rápido de que el gesto era simbólico más que estructural. Según recogió FXStreet, el Tesoro estadounidense duplicó el tamaño de algunas recompras de deuda a largo plazo, una decisión sorpresiva que ayudó a frenar la reciente subida de los rendimientos, aunque varios analistas advirtieron de que el impacto podría ser temporal porque las recompras siguen siendo pequeñas frente a la deuda en circulación y a las necesidades de financiación de EE. UU.

Ese es precisamente el argumento que explica el rebote de los rendimientos el jueves: el importe de las recompras equivale a una fracción mínima de las necesidades de emisión del tercer trimestre, por lo que no resuelve el problema de fondo. Mohit Kumar, economista jefe para Europa de Jefferies, resumió el mensaje señalando que las operaciones de recompra tienen un tamaño limitado para influir realmente en la dinámica de oferta y demanda, aunque interpretó el anuncio como una señal de que el secretario del Tesoro, Scott Bessent, está dispuesto a tomar medidas para controlar la parte larga de la curva. A ello se suma la publicación de las actas de la reunión de julio de la Reserva Federal, que confirmaron que algunos responsables de política monetaria eran partidarios de subir tipos este año para evitar que las presiones inflacionistas se intensifiquen más adelante, un mensaje que refuerza la prima por plazo en la deuda a largo plazo y complica cualquier intento de contener los rendimientos solo con medidas técnicas.

Qué vigilar

Para los operadores de EUR/USD y del resto de pares principales, la clave en los próximos días será si el rendimiento a 30 años logra mantenerse por debajo de su máximo reciente o si vuelve a poner a prueba la zona del 5,3 por ciento, lo que endurecerá las condiciones financieras sin que la Fed mueva un solo tipo de interés. También será relevante el tono de los próximos discursos de banqueros centrales en el Symposium de Jackson Hole, donde el mercado buscará pistas sobre si la Reserva Federal está dispuesta a subir tipos, como sugieren las actas de julio, o si prioriza la estabilidad del mercado de deuda.

En el frente de datos, los índices PMI preliminares de agosto en Estados Unidos y la evolución de los precios del petróleo —que siguen presionando al alza las expectativas de inflación— serán otros focos de atención inmediatos. Mientras el diferencial entre la política fiscal expansiva de Washington y la respuesta del Tesoro siga generando dudas, es previsible que el dólar mantenga un sesgo débil frente al euro y al resto de divisas del G10, salvo que se produzca una sorpresa macroeconómica que reequilibre las expectativas sobre los tipos de la Fed.