El franco suizo, nuevo refugio para el carry trade

Tras la intervención en el yen, bancos y fondos giran hacia el franco suizo como divisa de financiación preferida

Qué ha pasado

Un análisis de Reuters publicado hoy señala que la reciente intervención cambiaria conjunta de Estados Unidos y Japón para frenar la depreciación del yen está teniendo un efecto colateral inesperado: el debilitamiento del franco suizo como consecuencia de su creciente uso como divisa de financiación en el carry trade.

Según la agencia, la intervención sobre el yen provocó un cierre parcial de posiciones cortas en la divisa nipona, lo que ha reducido la distancia entre el volumen de cortos en yenes y en francos. Estrategas de ING citados en el reportaje explican que aunque el yen seguirá siendo la moneda de financiación dominante por su liquidez, la amenaza de nuevas intervenciones está obligando a los gestores a diversificar hacia otras divisas de bajo tipo de interés.

El texto recoge también que el franco sigue siendo un 12% más fuerte frente al euro que hace cinco años, pese a cierto ablandamiento reciente, lo que ha perjudicado a los exportadores suizos y ha lastrado el crecimiento económico del país durante años.

Por qué se mueve

El mecanismo del carry trade consiste en pedir prestado en una divisa con tipos de interés bajos para invertir en activos de mayor rentabilidad, típicamente en mercados emergentes. Tanto el yen como el franco cumplen ese papel porque sus bancos centrales mantienen políticas monetarias ultralaxas, y ambas divisas tienden a debilitarse cuando los inversores las usan como fuente de financiación.

Bancos como Morgan Stanley y Goldman Sachs han señalado en notas recientes que el riesgo de nuevas intervenciones sobre el yen refuerza el atractivo del euro y el franco como divisas de financiación alternativas. Goldman Sachs sitúa al franco suizo como su primera opción preferida para financiar operaciones de carry, por delante del euro y del dólar canadiense.

El Banco Nacional Suizo (SNB) mantiene su tipo de interés oficial en el 0%, el más bajo del mundo, y ha optado por intervenir directamente en el mercado de divisas en lugar de volver a tipos negativos para frenar la apreciación del franco. Esa combinación de tipos anclados en cero y disposición a intervenir hace que pedir prestado en francos resulte especialmente barato y, a la vez, más predecible que hacerlo en yenes, donde el riesgo de una intervención sorpresa sigue latente.

Qué vigilar

Los operadores deberían seguir de cerca la próxima reunión trimestral del SNB, en la que el banco central actualizará sus previsiones de inflación y podría matizar su disposición a intervenir si el franco continúa apreciándose frente al euro. Analistas citados en el reportaje de Reuters apuntan a que un movimiento del EUR/CHF hacia niveles de 0,95 estaría condicionado a una subida sostenida del petróleo y a un repunte generalizado de los tipos de interés globales.

También será clave observar si el Banco de Japón avanza en su proceso de normalización monetaria, ya que cualquier subida de tipos en Tokio reduciría el atractivo del yen como moneda de financiación y aceleraría aún más la rotación hacia el franco y el euro. Mientras tanto, el fondo de pensiones público japonés (GPIF) también está bajo vigilancia, ya que una eventual reasignación de sus activos hacia inversiones domésticas podría alterar los flujos que sostienen el carry trade global.