Los rendimientos de EE. UU. frenan antes del dato de empleo

El retroceso del petróleo alivia la presión sobre los bonos del Tesoro mientras el mercado espera el informe de nóminas no agrícolas del viernes

Qué ha pasado

El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años ha ofrecido una tregua tras semanas de tensión. Según los datos recogidos por Trading Economics, el rendimiento a 10 años cayó hasta el 4,68% el lunes, apoyado por unos precios del petróleo más bajos y la moderación de los temores de inflación, y se ha mantenido después en torno al 4,69% el martes mientras los inversores siguen evaluando el rumbo de la política monetaria de la Reserva Federal en medio de una elevada incertidumbre en Oriente Medio.

El movimiento supone un respiro después de que el rendimiento a 10 años llegara a rozar el 4,71% a finales de julio, su nivel más alto en dieciocho meses, impulsado entonces por el fuerte repunte del crudo y por declaraciones de responsables de la Fed que insistían en la necesidad de nuevas subidas de tipos. La calma actual coincide con una semana cargada de referencias laborales: el mercado aguarda hoy el informe JOLTS de vacantes de empleo y los datos de comercio internacional, antes del plato fuerte del viernes.

Por qué se mueve el mercado

El comportamiento reciente de los rendimientos ilustra bien la lógica que mueve a los mercados de renta fija y, por extensión, al dólar: no importa tanto el nivel absoluto de los tipos como la sorpresa frente a lo que ya estaba descontado. Tras la reunión de julio, en la que la Reserva Federal dejó los tipos sin cambios pero con tres disidencias entre los responsables de política monetaria, el mercado llegó a asignar hasta un 80% de probabilidad a una subida de un cuarto de punto en septiembre. Esa probabilidad se ha moderado, situándose en un rango del 63% al 65%, a medida que el presidente Kevin Warsh ofrecía pocas pistas concretas sobre el camino a seguir.

El retroceso del petróleo actúa como válvula de escape para las expectativas de inflación, que habían sido el principal argumento de los halcones dentro del Comité Federal de Mercado Abierto. El presidente de la Reserva Federal de Nueva York, John Williams, ha señalado que la política monetaria se mantiene bien posicionada, añadiendo que se espera que la inflación se modere durante la segunda mitad del año, un mensaje que contrasta con el tono más beligerante de otros colegas y que ayuda a explicar la relativa calma de los rendimientos en las últimas sesiones.

Para el dólar, esta combinación de rendimientos estables y expectativas de subida de tipos aún vivas, aunque menos intensas que hace unas semanas, deja un sesgo de fondo favorable frente a divisas de países con políticas monetarias más laxas, aunque limitado por la ausencia de catalizadores nuevos hasta que llegue el dato de empleo.

Qué vigilar

El calendario de esta semana es especialmente denso en referencias laborales. Los inversores esperan hoy el informe JOLTS de vacantes de empleo y los datos de comercio exterior, que servirán de aperitivo antes del informe de nóminas no agrícolas de julio, cuya publicación oficial está prevista para el viernes 7 de agosto a las 08:30 hora del este, según el calendario de la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. El dato de junio ya mostró una clara desaceleración, con una creación de empleo muy por debajo de las estimaciones y del mes anterior, lo que obliga a los operadores a vigilar de cerca cualquier señal de continuidad en ese enfriamiento.

Un dato de nóminas débil reforzaría el argumento de quienes esperan que la Fed mantenga la pausa en septiembre, presionando a la baja los rendimientos y restando soporte al dólar. Por el contrario, una cifra que sorprenda al alza, unida a un repunte renovado del petróleo por cualquier tensión geopolítica en Oriente Medio, devolvería fuerza a la tesis de subida de tipos y podría empujar de nuevo los rendimientos hacia los máximos recientes, con el consiguiente impacto en los principales cruces de divisas.