Dólar en mínimos de tres meses pese a recompras del Tesoro

El bono a 30 años tocó su nivel más alto desde 2007 y el alivio de las recompras dura apenas un día ante la preocupación fiscal.

Qué ha pasado

El mercado de bonos globales vive su semana más tensa en meses. El rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 30 años tocó el 5,34%, su nivel más alto desde 2007, justo antes de la crisis financiera, lo que llevó al Departamento del Tesoro a realizar una intervención poco habitual.

La respuesta llegó en forma de recompras de deuda a largo plazo, que el Tesoro decidió duplicar hasta al menos 4.000 millones de dólares por operación tras conocerse que el rendimiento a treinta años había alcanzado su nivel más alto desde 2007. El movimiento funcionó durante apenas una jornada antes de que los rendimientos volvieran a subir el jueves.

El resultado en el mercado de divisas ha sido una notable debilidad del dólar. Frente a una cesta de seis divisas, el billete verde se situó cerca de un mínimo de tres meses en 98,76 puntos, mientras que el euro rozó un máximo de tres meses en 1,1693 dólares, camino de una subida semanal cercana al uno por ciento. La libra esterlina, por su parte, se acercó a un máximo de seis meses en 1,3643 dólares.

Por qué se mueve

La clave está en la brecha entre lo que el mercado esperaba de la intervención del Tesoro y lo que realmente ha conseguido. La deuda nacional estadounidense superó por primera vez los 40 billones de dólares y crece a un ritmo cercano a los 2 billones anuales, un telón de fondo que ninguna recompra puntual puede corregir por sí sola.

A esa presión estructural se suma la competencia por el capital: las grandes tecnológicas están emitiendo cantidades masivas de deuda corporativa para financiar la expansión de la inteligencia artificial, lo que desvía a los inversores del mercado de bonos soberanos y empuja al alza sus rendimientos.

Estrategas de UBS resumieron el escepticismo del mercado al señalar que la intervención del Tesoro compra tiempo, pero no ofrece una solución de fondo, ya que este tipo de medidas históricamente reducen la volatilidad de forma temporal sin abaratar el coste de financiación cuando los factores fiscales, de inflación o de oferta siguen siendo desfavorables. Desde Deutsche Bank, George Saravelos calificó tanto las recompras como el apoyo previo al yen japonés como señales de una creciente inquietud de la administración estadounidense, describiendo la estrategia como una forma suave de represión financiera para contener los rendimientos.

Qué vigilar

Los operadores de divisas centrarán ahora su atención en el simposio de Jackson Hole, donde los mensajes de la Reserva Federal sobre la trayectoria de los tipos y su postura frente a la presión fiscal podrían inclinar la balanza del dólar en cualquier dirección.

También será determinante el ritmo de las próximas subastas del Tesoro a largo plazo y si el propio departamento amplía aún más el tamaño de sus recompras. Un fracaso claro en contener los rendimientos a treinta años reforzaría la narrativa de debilidad estructural del dólar, mientras que cualquier señal de disciplina fiscal podría dar un respiro puntual al billete verde frente al euro y la libra.