Rendimientos de EE. UU. repuntan pese a recompra del Tesoro

El plan de recompra de Bessent pierde fuelle y el dólar aprovecha el nuevo repunte de los rendimientos del Tesoro.

Qué ha pasado

El repunte de los rendimientos a largo plazo en Estados Unidos ha vuelto a acelerarse pese a la intervención del Tesoro para calmar al mercado de deuda. El viernes, los rendimientos a largo plazo subieron de nuevo ante la persistencia de las dudas de los inversores sobre el programa ampliado de recompra de deuda y el aumento de la deuda nacional. El bono a 30 años, uno de los objetivos del plan de recompra, subió más de 3 puntos básicos hasta el 5,273 por ciento, frente al 5,21 por ciento de la semana anterior.

El movimiento llega apenas dos días después de que el Tesoro respondiera a que los rendimientos a largo plazo tocaran su nivel más alto desde 2007 duplicando el volumen de las recompras a largo plazo hasta al menos 4.000 millones de dólares por operación. El rendimiento a 10 años había llegado a rozar un máximo de 20 meses del 4,75 por ciento antes de que el anuncio del Tesoro lo hiciera retroceder hasta cerca del 4,64 por ciento, mientras que el bono a 30 años había caído por debajo del 5,2 por ciento tras marcar un máximo de 19 años del 5,34 por ciento.

Ese alivio, sin embargo, duró poco. El rendimiento a 10 años volvió a situarse en torno al 4,70 por ciento el viernes y el bono a 30 años recuperó casi por completo el descenso del miércoles, en lo que los analistas describen como una reversión casi total del efecto inicial del anuncio de Bessent.

Por qué se mueve

La clave para entender el movimiento es la diferencia entre lo que el mercado esperaba del anuncio del Tesoro y lo que realmente ha ofrecido. La subida de las recompras generó al principio un rally de alivio y un retroceso del dólar, pero los operadores de renta fija miraron rápidamente más allá del anuncio de Washington y la subida inicial por cobertura de cortos se desvaneció en cuestión de horas. El escepticismo del mercado refleja la convicción creciente de que las recompras gubernamentales son solo parches técnicos incapaces de compensar de forma permanente el exceso estructural de oferta de deuda o la inflación persistente por el lado de los costes.

El problema de fondo, según los analistas, es que la intervención del Tesoro altera la mecánica del mercado, pero no la oferta y la demanda subyacentes: a diferencia de la expansión cuantitativa de la Reserva Federal, el Tesoro no puede crear dinero nuevo para financiar sus compras de bonos, por lo que las recompras de deuda antigua deben financiarse mediante más emisión de letras a corto plazo. Esa es también la lectura de Goldman Sachs, cuyo estratega Vitali Meschoulam señaló que el escepticismo del banco no es que los responsables políticos carezcan de herramientas para influir en el tramo largo de la curva, sino que hoy el problema parece cada vez más de naturaleza fiscal que técnica.

Para el dólar, esa lectura fiscal es en realidad un soporte a corto plazo: mientras los rendimientos estadounidenses se mantengan elevados frente a los de la eurozona, el diferencial de tipos sigue favoreciendo a la divisa estadounidense, lo que explica que el euro dólar apenas se mueva pese al ruido en el mercado de deuda.

Qué vigilar

Los operadores de EUR/USD deberán seguir de cerca las próximas subastas de deuda a largo plazo del Tesoro estadounidense y cualquier declaración adicional de Scott Bessent sobre el alcance final del programa de recompras, ya que un nuevo intento de contener los rendimientos podría volver a generar movimientos bruscos y de corta duración en el dólar. También será relevante el próximo dato de inflación PCE en Estados Unidos, la referencia preferida de la Reserva Federal, que ayudará a confirmar si la presión inflacionista que alimenta la subida de los rendimientos a largo plazo se modera o se intensifica.

En paralelo, conviene vigilar la reacción de los mercados de deuda de otras economías desarrolladas, ya que el repunte de los rendimientos estadounidenses ha estado acompañado de un movimiento similar en otros mercados soberanos ante la persistencia de las preocupaciones sobre inflación y gasto público elevado a nivel global.