El oro está protagonizando uno de los episodios más llamativos del año: pese a la escalada del conflicto entre Estados Unidos e Irán, el metal precioso no se ha comportado como el refugio «de manual» que cabría esperar. En su lugar, ha sido el dólar quien ha capturado buena parte de la demanda de seguridad, dejando al oro en una posición más compleja de lo habitual.
Un refugio que no reacciona como se esperaba
El petróleo cotiza justo por encima de los 72 dólares por barril en medio de la renovada hostilidad entre Estados Unidos e Irán, un contexto que en teoría debería impulsar al oro como activo refugio clásico. Sin embargo, la reacción del metal ha sido mixta, y en algunos momentos incluso ha retrocedido pese a la escalada de las tensiones.
La explicación que manejan los analistas es que, en este episodio concreto, el dólar y los bonos del Tesoro estadounidense han absorbido buena parte de los flujos de seguridad que tradicionalmente habría capturado el oro. Un dólar más firme y una rentabilidad de los bonos más atractiva compiten directamente con el oro por el papel de refugio, y esta vez esa competencia ha pesado más de lo habitual.
Por qué el oro pierde parte de su atractivo relativo
El oro no paga intereses ni cupones: su atractivo como inversión depende en gran medida de lo que se conoce como «coste de oportunidad», es decir, de lo que un inversor deja de ganar por no tener su dinero en otros activos que sí generan rentabilidad, como los bonos.
Cuando los bonos del Tesoro estadounidense ofrecen rentabilidades elevadas —como ocurre actualmente, con una Reserva Federal que mantiene los tipos altos por la inflación— el oro pierde parte de su ventaja comparativa frente a esos activos, incluso en momentos de incertidumbre geopolítica que, en otro contexto, le habrían beneficiado claramente.
Una fotografía más amplia: de los máximos de enero a la corrección actual
Para entender el momento actual conviene mirar el año completo. El oro marcó un máximo histórico de 5.598 dólares por onza el 28 de enero de 2026, pero desde entonces ha encadenado una corrección relevante, situándose a comienzos de julio en el entorno de los 4.140 dólares, un retroceso cercano al 26% desde ese máximo.
Pese a esta corrección, el metal se mantiene todavía muy por encima de los niveles de hace doce meses, con una revalorización interanual de alrededor del 20%. Los flujos de salida de los ETF de oro cotizados en Estados Unidos han sido notables en los últimos meses, con reembolsos mensuales de en torno a 5.300 millones de dólares, tras un periodo de flujos más equilibrados en abril y mayo.
El papel de los bancos centrales
Un factor que sigue dando soporte estructural al oro a medio plazo es la demanda de los propios bancos centrales, que compraron alrededor de 863 toneladas en 2025 y ya han sumado otras 244 toneladas en el primer trimestre de 2026. Esta demanda oficial actúa como un suelo relevante para el precio, incluso en fases de corrección como la actual.
De hecho, algunas casas de análisis mantienen proyecciones notablemente alcistas para el resto del año: JPMorgan, por ejemplo, sitúa su previsión en 6.000 dólares por onza para el cuarto trimestre de 2026, apoyándose precisamente en esa demanda sostenida de bancos centrales e inversores institucionales.
Qué vigilar a partir de ahora
La evolución del conflicto en Oriente Medio seguirá siendo la variable más inmediata: una escalada adicional podría eventualmente devolver al oro su papel de refugio dominante, mientras que una desescalada aliviaría la presión inflacionista sobre el petróleo y, con ella, parte de la tensión de fondo en los mercados. A medio plazo, cualquier señal de que la Reserva Federal empieza a contemplar recortes de tipos sería, probablemente, el catalizador más directo para que el oro recupere parte de su atractivo relativo frente a los bonos.
Preguntas frecuentes
¿Por qué el oro no sube pese al conflicto en Oriente Medio?
Porque el dólar y los bonos del Tesoro estadounidense han absorbido buena parte de la demanda de refugio, compitiendo directamente con el oro, que no paga intereses, por ese papel.
¿Cuánto ha corregido el oro desde su máximo histórico?
El oro marcó un máximo histórico de 5.598 dólares por onza el 28 de enero de 2026 y ha corregido cerca de un 26% desde entonces, aunque se mantiene un 20% por encima de los niveles de hace un año.
¿Los bancos centrales siguen comprando oro?
Sí. Los bancos centrales compraron alrededor de 863 toneladas en 2025 y ya sumaron otras 244 toneladas en el primer trimestre de 2026, una demanda que actúa como soporte estructural del precio.
Aviso: Este artículo tiene fines informativos y no constituye asesoramiento financiero personalizado. Los mercados financieros conllevan riesgo, incluida la posible pérdida del capital invertido. Antes de tomar cualquier decisión de inversión, consulta con un asesor financiero cualificado. Consulta nuestro disclaimer completo.
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